AIインフラへの巨額融資が膨らみ続けるなか、市場では「過剰な債務がやがて金融危機を引き起こすのではないか」との懸念が強まっています。しかし、世界最大級のプライベートエクイティ（PE）ファンドであるブラックストーンaは、この懸念を明確に否定しています。同社でAI戦略の中核を担うジャス・カイラ氏は、米TechCrunch主催のカンファレンス「TechCrunch Disrupt」に登壇し、AIブームの資金調達の最前線における現状と、そのリスク認識について率直に語りました。
ブラックストーンは運用資産総額1.3兆ドル（約200兆円）を誇る巨大ファンドです。同社はデータセンター向けの巨額融資から、最先端のAIモデルやアプリケーションへの直接投資まで、多岐にわたる戦略でAIブームの中心に自らを位置づけています。特に注目すべきは、サンフランシスコに新設したAI戦略の統括拠点「Blackstone N1（BXN1）」の存在です。カイラ氏はこの拠点の責任者として、ニューヨークから拠点を移しています。
GPUを担保にした融資モデル、その仕組みとは
これまでのテックサイクル（モバイルやSaaSなど）と異なり、AIへの移行には膨大な資本投資が必要です。この資本需要こそが、ブラックストーンが今回の技術変革で重要な役割を果たす理由となっています。カイラ氏は、伝統的なベンチャーキャピタル（VC）とは異なり、計算資源（コンピュート）への融資に特化し、債務から株式まで柔軟な資本構成を提供できる点が同社の強みだと強調します。
「我々は現在、ハイパースケーラー（巨大クラウド事業者）を除けば、最大のコンピュート所有者です。ネオクラウドへの投資、データセンターへの投資、そしてそのコンピュートを戦略的に活用して企業を支援する能力を通じてです」とカイラ氏は述べています。
ブラックストーンが切り開いた独自の融資手法は、「GPUを担保にした融資」です。これは、契約済みの顧客契約と、担保として差し出されるGPUの価値を分析することで、ベンチャー系クラウド企業（ネオクラウド）に対して巨額の融資を行うというものです。この分野での第一号案件は、2023年のコアウィーブ（CoreWeave）向け融資でした。ChatGPTの登場で需要が爆発した直後、当時の売上高はわずか3,000万ドルで収益性もほぼゼロだった同社に対し、ブラックストーンは23億ドルを融資しています。
この融資が実行された背景には、コアウィーブが所有する大量のNVIDIA製GPUの価値に加え、マイクロソフトなどの優良顧客との契約により収益成長が保証されていると判断されたことがあります。カイラ氏は融資審査のポイントについて、「最も重視するのは顧客の質です。投資適格格付けの顧客（マイクロソフトやメタなど）がいれば、リスクはその顧客に応じて価格設定されます」と説明します。このモデルはその後、コアウィーブや他のネオクラウドへの追随融資において、ブラックストーンや他のクレジット機関が採用する標準的なスキームとなりました。
市場の不安要因、金利上昇とクレジットスプレッド拡大
このような成長を支えた融資モデルですが、最近になって雲行きが怪しくなっています。カイラ氏も、ネオクラウド各社が積み上げてきた巨額の債務負担が市場で警戒され始めていることを認めています。コアウィーブの負債はその後、約500億ドルまで膨れ上がり、投資ファンドのアルティメーター・キャピタル創業者ブラッド・ガースナー氏はCNBCのインタビューで「コアウィーブが担保にしているものは実質的にGPUだけであり、もはや十分ではない。過去にはそれで安い債務を得られたが」と指摘する事態となっています。
カイラ氏は、信用市場における不安は複合的な要因から生じていると分析します。まず、9月に金利が上昇したことに加え、インフレ指標が予想以上に強いことから、借入コストがさらに上昇する可能性があります。さらに、AIインフラ関連の社債発行の洪水も市場圧迫要因です。
「クレジットスプレッドの拡大も見られます」とカイラ氏は述べ、AI建設への融資に対して、貸し手が基本金利の上昇に加えて、より高いプレミアムを要求するようになったと説明します。「メタやマイクロソフト向けの債務に価格を付けるための資本コストは拡大しました」。つまり、巨万の現金と安定した収益を誇るテック巨人でさえ、借入コストの上昇に直面しているのです。
株式市場への波及、IPO延期も発生
こうした債務コスト上昇への懸念は、株式市場にも波及しています。コアウィーブの株価は直近で20%以上下落。また、NVIDIAが出資するオーストラリアのGPUプロバイダー、ファーマス（Firmus）は、目標評価額約300億ドルでのオーストラリア証券取引所へのIPO（新規株式公開）を断念しました。
このIPO中止についてカイラ氏は、「結局のところ、市場はその評価額を受け入れなかったのです。その結果として成立しなかったのだと思います」と語ります。「市場は、金利が上昇しているこの瞬間に、ネオクラウドや関連ビジネスの適正価格とは何かを模索している」というのが彼の見立てです。
しかし、このような市場のプレッシャーにもかかわらず、AI企業のコンピュート需要は衰えを知りません。彼らの食欲は、データセンター建設を引き続き牽引しています。
「2008年のような銀行危機にはならない」とブラックストーンは主張
AIインフラへの債務蓄積が、広範な信用危機や経済全体の崩壊につながるという悲観論について、カイラ氏はこれを明確に否定します。「これは、2008年のような信用力の低い銀行が抱える問題とは性質が異なります」と述べます。
その理由として、データセンターの大部分がハイパースケーラー向けに建設されており、それらを賄う債務は「世界で最も信用力のある企業」に最終的に裏付けられていることを指摘します。つまり、借り手の質が根本的に異なるというのがブラックストーンの主張です。
投資から実装へ、アンthropicと組んだ新会社「Ode」
一方で、ブラックストーンはデータセンターへの資金提供にとどまらず、企業のAI導入を支援する新たな事業にも乗り出しています。今年、AI企業アンthropicおよびヘルマン・アンド・フリードマンと共同で、15億ドル規模のジョイントベンチャー「Ode（オード）」を設立したのです。この会社は、企業がAIを採用し業務に統合するのを支援する「フォワード・デプロイド・エンジニア（前線配備型エンジニア）」を提供します。最初の顧客はブラックストーンのポートフォリオ企業280社です。
ブラックストーン傘下の企業でAIによる具体的な利益が出ているのかという質問に対し、カイラ氏は「確実にROI（投資利益率）は出ていますが、偏りがあります」と認めます。その上で、技術導入は「鋸歯状（のこぎり波）のパターン」で進むことが多く、懐疑論者には導入が追いつく前にコンピュートが過剰に供給されているように見える、と説明しました。AIへの投資は今、まさに「過剰」と「不足」の見極めが最も難しい局面に入っていると言えるでしょう。
