A XP Investimentos reiterou nesta segunda-feira (22) sua recomendação de compra para as ações da Natura &Co (NATU3), em um movimento que analistas interpretam como um voto de confiança na reestruturação estratégica do grupo. A decisão da corretora veio logo após a Natura anunciar, na sexta-feira anterior (19), ter firmado um acordo judicial para encerrar o chamado “Avon Chapter 11” nos Estados Unidos, um processo que havia sido aberto em 2023. O acordo, que envolve a venda de operações da Avon em determinados mercados, representa um marco crucial na tentativa da empresa brasileira de reduzir sua dívida e simplificar uma estrutura corporativa que se tornou complexa demais após anos de aquisições ambiciosas.
O Peso do Agora
A decisão da Natura de desfazer parte daquilo que um dia foi sua maior conquista não é um simples ajuste contábil. É a materialização de um choque entre duas forças poderosas que vinham se desenvolvendo em paralelo. De um lado, a ambição expansionista que definiu a era de Guilherme Leal e Roberto Marques, impulsionada por capital barato e uma narrativa irresistível de criação de um gigante global de beleza direta. A aquisição da Avon em 2019, por cerca de US$ 2 bilhões, foi o ápice dessa força, uma jogada ousada que prometia sinergias bilionárias e domínio de mercado.
Do outro lado, uma realidade econômica muito mais dura se consolidava: a escalada global das taxas de juros, a pressão inflacionária sobre os custos e, mais fundamentalmente, uma mudança silenciosa no comportamento do consumidor de beleza. Enquanto a Natura integrava a complexa operação da Avon, o mundo da beleza migrava aceleradamente para o digital e para marketplaces agregadores, desafiando o modelo de venda direta pessoa-a-pessoa que era o cerne de ambas as marcas. A força da ambição encontrou o muro da nova realidade. O acordo judicial anunciado na sexta-feira não é o ponto de partida dessa história; é o ponto de convergência onde essas trajetórias finalmente se chocam, forçando uma correção de rota que os números da dívida já não permitiam adiar.
O que está em jogo vai além do balanço. A venda de operações da Avon e o encerramento do Chapter 11 representam uma reavaliação profunda de um modelo de negócios. A promessa original era de que a força das consultoras da Natura no Brasil e na América Latina se somaria ao exército global de representantes da Avon, criando uma rede inigualável. A realidade mostrou que gerenciar duas culturas corporativas, dois portfólios de produtos e duas gigantescas forças de vendas em dezenas de países era uma tarefa hercúlea, que consumia capital e atenção gerencial em um momento em que ambos eram escassos. A convergência chegou, e seu resultado é um grupo que agora precisa ser menos global para, talvez, se tornar mais forte.
Desmontando o Quebra-Cabeça: Os Detalhes do Acordo e a Estratégia por Trás
O Fim do Chapter 11 e a Saída de Mercados-Chave
O acordo judicial anunciado pela Natura é tecnicamente um “Plano de Reorganização” aprovado pela Justiça dos Estados Unidos, que encerra o processo de recuperação judicial (Chapter 11) da Avon Products, Inc. naquele país. O cerne do plano é a venda substancial dos ativos da Avon nos Estados Unidos, além de operações em Canadá e Filipinas, para um fundo de private equity. Embora o valor exato da transação não tenha sido divulgado publicamente em detalhes, estimativas de analistas do mercado, incluindo a própria XP, sugerem que a operação pode gerar uma injeção de capital na casa das centenas de milhões de dólares.
Esta não é uma simples venda de ativos não essenciais. Os Estados Unidos eram o mercado natal e simbólico da Avon, uma marca que fez parte do tecido social americano por décadas. A saída deste mercado sinaliza uma priorização brutalmente pragmática: focar recursos onde a rentabilidade e a presença de mercado são mais viáveis. A América Latina, onde a Natura tem domínio operacional e a marca Avon ainda mantém uma base sólida, emerge claramente como o novo centro de gravidade do negócio. O acordo, portanto, não é apenas financeiro; é geopolítico, redefinindo as fronteiras do império que a Natura se propôs a construir.
O Impacto Imediato na Dívida e no Fluxo de Caixa
O principal motivador por trás de toda essa movimentação é um número: a dívida líquida. No auge da expansão, o endividamento da Natura &Co chegou a níveis que alarmaram o mercado, superando R$ 20 bilhões. Essa alavancagem limitou a capacidade de investimento, pressionou os resultados e tornou a empresa vulnerável ao ciclo de juros altos. A XP, em seu relatório, projeta que a conclusão deste acordo, somada à anterior venda da marca Aesop, reduzirá a dívida líquida/EBITDA do grupo para uma faixa entre 1,5x e 2,0x até o final de 2026.
Essa é uma mudança radical. Significa migrar de uma posição de estresse financeiro para uma de relativo conforto, onde a geração de caixa operacional pode ser redirecionada de pagamento de juros para investimentos em marketing, inovação e tecnologia. Em termos práticos, um balanço mais saudável dá fôlego para a empresa competir em seu core business: desenvolver produtos, engajar consultoras e conquistar consumidores, sem a sombra constante da renegociação de dívidas.
As Duas Faces da Simplificação: Oportunidades e Riscos Latentes
A narrativa da “simplificação” é poderosa, mas carrega suas próprias complexidades. Por um lado, a saída de mercados como EUA e Canadá reduz drasticamente a complexidade operacional, os custos com estruturas legais e a dispersão da atenção da liderança. Permite à Natura concentrar-se na integração profunda das operações da Avon na América Latina, onde as sinergias prometidas na aquisição original têm maior probabilidade de se materializar, como compartilhamento de centros de distribuição e desenvolvimento de produtos.
Por outro lado, a simplificação via venda de ativos levanta questões sobre o futuro crescimento. A Avon internacional era uma fonte de receita em dólar, que ajudava a balancear a exposição da empresa a moedas latino-americanas mais voláteis. Além disso, existe o risco de “descapitalização” da marca Avon em nível global. A força de uma rede de venda direta está em sua percepção de magnitude e alcance. Uma retração geográfica muito acentuada pode, em tese, afetar o moral e o poder de atração de novas consultoras mesmo nos mercados remanescentes. A gestão terá que navegar cuidadosamente entre a necessária austeridade financeira e a manutenção do *glamour* e do apelo que são combustíveis essenciais para o modelo de venda direta.
O Efeito Cascata
Agora que o acordo está fechado e a recomendação da XP está no ar, o jogo entra em uma nova fase. A reação em cadeia mais imediata será a reavaliação do consenso sobre o papel da Natura &Co no mercado de capitais. Por anos, o papel foi visto como uma aposta de alto risco e alta recompensa, uma espécie de *startup* gigante tentando uma integração sem precedentes. Com a dívida sob controle e o perímetro de atuação mais definido, a narrativa pode mudar para a de uma empresa de beleza em processo de maturação, focada em rentabilidade e geração de caixa. Essa mudança de percepção é crucial, pois pode atrair um novo perfil de investidor, mais interessado em fluxos previsíveis do que em histórias de crescimento explosivo.
Isso coloca um holofote intenso sobre a próxima rodada de resultados trimestrais. Os analistas não estarão mais olhando apenas para a receita bruta, mas para métricas de margem, eficiência operacional e, principalmente, para a trajetória do mercado latino-americano. Qualquer sinal de desaceleração na região, que agora carrega o peso principal das expectativas, será punido com severidade. Paralelamente, a gestão terá que provar que a cultura de integração entre Natura e Avon está, de fato, gerando os benefícios prometidos no campo – seja em custos menores, no lançamento de produtos conjuntos ou no aumento da produtividade das consultoras.
O verdadeiro teste, porém, será de médio prazo. A simplificação cria espaço, mas não preenche esse espaço automaticamente. A oportunidade que se abre agora é a de reinvestir o capital intelectual e financeiro que antes era consumido pelo resgate da Avon em inovar no modelo de negócios em si. Como tornar a venda direta mais atraente para uma geração que compra pelo celular? Como integrar perfeitamente a experiência digital com o aconselhamento humano da consultora? Como competir com a agressividade dos conglomerados de luxo de um lado e a velocidade das marcas digitais de nicho do outro? A resposta a essas perguntas definirá se este momento será lembrado como o fim de uma era de expansão desastrosa ou como o início pragmático de uma nova fase de reinvenção. A recomendação de compra da XP é um voto de confiança nessa segunda possibilidade, mas a confiança, no mercado, é um recurso que se conquista um trimestre de cada vez.
