Os acionistas da Engie Brasil (ENGI3) aprovaram em Assembleia Geral Extraordinária (AGE) a aquisição de 40% da Usina Hidrelétrica de Jirau, em uma operação avaliada em R$ 5,744 bilhões. O negócio, desenhado com a Engie Brasil Participações, que se absteve de votar por ser a vendedora, recebeu o apoio de 89,81% do capital votante, mas enfrentou resistência de uma ala de minoritários. Para o investidor pessoa física, o sinal verde dado pela assembleia abre caminho para um movimento de grande porte no mercado de capitais, com o Safra já projetando um período de forte volatilidade para os papéis da elétrica nos próximos meses.
O megabalanço que vem por aí e o risco de diluição
Com a aprovação da compra de Jirau, a Engie deve realizar uma oferta pública primária de ações de grande porte. O Safra estima que, para evitar a diluição dos acionistas minoritários, será necessária uma captação expressiva. Segundo o banco, os minoritários precisariam subscrever cerca de R$ 2,6 bilhões além da oferta-base de R$ 5,7 bilhões, elevando o tamanho potencial da oferta para R$ 8,4 bilhões. Na visão dos analistas Daniel Travitzky, Carolina Carneiro e Ricardo Bello, a perspectiva de uma oferta primária desse tamanho tende a pesar no mercado e aumentar a volatilidade das ações da Engie nos próximos meses.
Para onde vai o dinheiro da oferta?
Os recursos captados não se destinam exclusivamente à compra da hidrelétrica. De acordo com o Safra, parte do montante também poderá ser utilizada para liquidar a obrigação referente ao Uso do Bem Público (UBP), estimada em cerca de R$ 2,4 bilhões. A UBP é um encargo financeiro, uma espécie de aluguel ou outorga, pago pelas concessionárias ao governo federal pela exploração econômica de rios e áreas da União para a geração de energia. Além disso, os recursos devem financiar investimentos em ativos de transmissão ainda em construção e otimizar a estrutura de capital da companhia.
Comprar ou vender Engie agora? A visão do Safra
Mesmo com o negócio sacramentado, o Safra manteve a recomendação de underperform (equivalente a venda) para as ações da Engie, com preço-alvo de R$ 34,26, um potencial de valorização discreto de 5,6% em relação ao fechamento anterior. O ceticismo do banco se concentra no preço pago. O Safra avalia que o valor aprovado para a participação em Jirau ficou acima de suas estimativas e classifica o valuation atual do ativo como exigente. O banco pondera, no entanto, que há espaço para melhora nas projeções de retorno se alguns gatilhos operacionais e fiscais se confirmarem.
Gatilhos que podem melhorar o retorno do investimento
A taxa interna de retorno (TIR) do investimento pode alcançar cerca de 9,3%, desde que três condições se concretizem: a renovação do benefício fiscal da Sudam até 2037, ganhos de modulação da ordem de R$ 10 por MWh e a premissa mais favorável para o GSF, o fator de risco hidrológico. Esses elementos, se confirmados, poderiam alterar a percepção de risco e valor do negócio para os acionistas.
O que o investidor brasileiro deve monitorar a seguir
Para quem acompanha os papéis da Engie, o foco imediato deve estar nos detalhes da oferta de ações que será anunciada, especialmente no preço de subscrição e na proporção de ações reservadas aos minoritários. A volatilidade deve persistir até que o mercado tenha clareza sobre o tamanho final da captação e o nível de adesão dos atuais acionistas. Acompanhar os próximos passos da companhia em relação à estruturação da oferta será essencial para entender o real impacto no valor da posição de cada investidor. A decisão final, como sempre, cabe a cada um, com base em seu perfil de risco e horizonte de investimento.
