O anúncio do spin-off da Bradsaúde, a operação de saúde do Bradesco, desencadeou um novo exercício de valuation no mercado financeiro. Analistas do Itaú BBA decidiram agora se debruçar sobre a Bradesco Seguros, uma unidade que responde por mais de 40% do lucro do banco, para estimar seu valor separadamente da operação bancária. O movimento oferece aos investidores uma ferramenta para uma avaliação mais precisa do conglomerado.
Valuation da Bradesco Seguros revela gigante de R$ 130 bi
Nas contas do analista Pedro Leduc, que cobre o Bradesco no Itaú, a seguradora poderia valer entre R$ 110 bilhões e R$ 130 bilhões. Esse cálculo utiliza o método de soma das partes dos diferentes negócios e atribui à seguradora um múltiplo de 10 a 12 vezes o lucro estimado para este ano. Desse valor total, aproximadamente R$ 40 bilhões são atribuídos ao negócio de seguro de saúde, que está sendo separado via spin-off. Os R$ 80 bilhões restantes permanecem integralmente dentro do Bradesco.
Spin-off da saúde cria “preço de tela” para parte dos lucros
Para Leduc, a listagem separada da Bradsaúde é um ponto de inflexão. “O spin-off da saúde fornecerá um preço de tela para aproximadamente um terço do lucro de seguros”, escreveu o analista. Ele explica que, embora não antecipe um movimento corporativo imediato para as demais unidades, o exercício de precificação separada se torna mais convidativo. A transparência sobre o valor de uma parte do negócio ajuda o mercado a avaliar melhor o desempenho e a precificar a seguradora como um todo.
Operação bancária isolada vale até R$ 95 bilhões
Excluindo o valor da seguradora do cálculo, o Itaú estima que a operação puramente bancária do Bradesco estaria sendo negociada no mercado por um valor entre R$ 76 bilhões e R$ 95 bilhões. Esse montante implica um múltiplo de 4 a 5 vezes o lucro e de 0,6 a 0,8 vezes o valor contábil (book value). Segundo a análise, esse nível é consistente com o retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) atual do banco, que foi de 12%.
Potencial de alta vinculado à melhora do ROE do banco
O exercício de valuation sugere uma oportunidade. O ROE do Bradesco nos últimos doze meses ficou em 11,7% em 2025, e esse desempenho ainda estaria refletido no múltiplo price-to-book do banco isolado, que permanece abaixo de 1. “Isso gera um potencial de alta à medida que o ROE bancário continuar melhorando”, projetou Leduc. Em outras palavras, a melhoria na rentabilidade do banco poderia levar a uma valorização de sua cotação.
Spinoff da saúde já agrega valor por ação
O analista quantificou o impacto direto do spin-off da Bradsaúde no valor do Bradesco. Segundo seus cálculos, a operação de desmembramento já adiciona entre R$ 0,80 e R$ 1,50 ao valor justo estimado para cada ação do banco. No dia da divulgação do relatório, as ações do “banco da Cidade de Deus” operavam em alta de 2,4%, negociadas próximas a R$ 20. O preço-alvo definido por Leduc para o papel é de R$ 22.
Bradesco Seguros: uma das maiores franquias do país
O relatório do Itaú ressalta a magnitude da Bradesco Seguros, classificando-a como uma das maiores franquias de seguros do Brasil. A empresa atua em segmentos estratégicos como vida e previdência, saúde, automóveis e capitalização. Em 2025, a seguradora registrou um lucro líquido de R$ 10,1 bilhões, o que representou 41% do lucro total do conglomerado Bradesco.
Previsão de lucro de R$ 11 bilhões para a seguradora em 2026
As projeções do Itaú são otimistas para o desempenho corrente. A estimativa é que o lucro da Bradesco Seguros suba para R$ 11 bilhões este ano. Esse crescimento deve ser impulsionado principalmente por uma melhora nos resultados dos segmentos de vida e previdência, aliada à manutenção do crescimento já observado nas áreas de saúde e automóvel. O negócio de vida e previdência, embora ainda seja o maior com 35% do lucro líquido (cerca de R$ 3,5 bilhões), vem apresentando queda em sua contribuição nos últimos anos.
Saúde se destaca com gestão eficiente da sinistralidade
O grande destaque recente vem do seguro de saúde, que contribuiu com 34% do lucro da seguradora em 2025, totalizando R$ 3,4 bilhões. Leduc atribui esse desempenho a uma gestão bem-sucedida da sinistralidade, indicando controle eficiente sobre as despesas com sinistros em relação aos prêmios arrecadados. Esse sucesso operacional é um dos pilares da valoração robusta atribuída à unidade.
Resultados operacionais e financeiros em equilíbrio
Um detalhe importante da análise é a contribuição equivalente dos resultados operacionais e financeiros para o lucro total da seguradora. Enquanto os resultados operacionais apresentaram uma forte recuperação, impulsionados principalmente pelo segmento de saúde e alcançando R$ 4,9 bilhões em 2025, os resultados financeiros se mantiveram estáveis em torno de R$ 5,1 bilhões. Esse equilíbrio demonstra a solidez do modelo de negócios, que não depende exclusivamente do cenário de juros.
O exercício de valuation conduzido pelo Itaú BBA vai além de uma simples estimativa numérica. Ele ilumina a anatomia de valor de um dos maiores conglomerados financeiros do país, destacando como o mercado pode começar a precificar de forma mais clara e distinta as joias que compõem seu império. A separação da Bradsaúde serve como um catalisador, forçando o mercado a enxergar e valorar as peças individuais de um quebra-cabeça que, por muito tempo, foi analisado apenas em seu conjunto. A transparência gerada por esse movimento tende a beneficiar tanto os gestores, que podem ser mais cobrados pelo desempenho de cada unidade, quanto os investidores, que ganham ferramentas mais precisas para suas decisões.
